证券时报记者 尹靖霏
元股证券:ygzq.hk弘信电子（300657.SZ）近期公告拟斥资29.83亿元采购高端算力芯片。截至今年9月末其资产负债率攀升至72.64%，偿债压力有所上升。
在算力产业热潮下，行业企业负债率提升并非个例。证券时报记者统计15家核心算力租赁上市公司发现，行业在资本开支扩张的同时，债务与资产规模同步攀升，折旧对利润形成一定压力；在金融租赁等多元融资渠道支撑起扩张资金闭环的同时，表外杠杆、租约真实性、需求可持续性等风险因素亦受到市场关注。
从行业格局看，头部企业凭借大厂“闭口长单”具备较高的安全垫，而缺乏稳定订单的中小算力企业则面临现金流压力。在此背景下，行业的竞争重心正从规模扩张转向GPU（图形处理器）利用率、长单锁定能力与融资结构的稳健性。从“重资产扩张”向“精细化运营”转型势在必行。
高杠杆成为行业常态
据弘信电子公告，其全资子公司与供应商A、B签订采购合同，拟以29.83亿元采购高端算力芯片。与此同时，公司资产负债率一路攀升，从2022年末的58.74%一路攀至2026年9月末的72.64%。
这仅是一个缩影。记者选取市场上15家主流算力租赁公司，覆盖头部纯租赁、IDC升级、设备延伸及跨界等类型，以反映行业整体杠杆水平与风险分层特征。
2026年上半年，算力租赁上市公司的扩张，在报表上集中体现为债务与资产两端同时膨胀。据统计，从2023年6月至2026年6月，15家算力租赁核心上市公司中，超七成公司资产负债率持续走高。截至2026年上半年，宏景科技负债率高达91.60%，三年增幅超250%；协创数据、弘信电子、东阳光、利通电子、中贝通信等9家公司负债率亦在60%至90%之间；仅4家企业负债率低于50%。
更直接的压力来自短债缺口。15家算力租赁公司背负的有息负债均超过账上货币资金，现金储备难以覆盖短期债务。截至2026年上半年，15家公司有息负债合计达1074.32亿元，其中短期债务合计572.59亿元，而账上资金和可快速变现的交易性金融资产合计仅375.75亿元。
资本开支则带动固定资产持续攀升。15家公司2026年上半年固定资产合计突破千亿元，而2023年同期仅为344亿元，3年涨幅近2倍。资产膨胀背后，折旧与运维成本随之攀升，对利润空间造成挤压。2026年上半年，上述15家公司累计折旧合计308.53亿元，归母净利润合计仅58.24亿元，折旧总额是净利润的5倍。
多位受访的市场人士表示，算力租赁本身属于重资产、重资金的生意，公司负债率即使超过80%亦属正常，货币资金不能覆盖有息负债已是行业常态。
算力租赁的资金门槛正快速抬升。某算力租赁上市公司高管高翔（化名）对记者表示，早年投入十几亿元即可形成规模效应，如今新进入者的起步门槛已升至二三十亿元。门槛飙升的核心原因在于硬件成本：单个高端GPU售价数百万元，英伟达B300更是从早期430万元涨至1500万—1600万元；搭建最小算力集群起步需数亿元，大模型训练超算集群则需数十亿元。如此巨额投入，自有资金难以支撑算力池扩张，融资成为必然选择。
扩产倚重融资租赁
在撬动外部资金方面，融资租赁已成为算力运营企业最重要的长期融资工具之一。中国银行业协会8月3日发布的《中国金融租赁行业发展报告（2026）》显示，2025年末，算力租赁资产余额达972.62亿元，同比增长109.89%，成为金融租赁行业增速最快的细分赛道。
这一趋势背后是银行授信的天然限制。高翔表示，银行对算力资产抵押授信持谨慎态度，单家算力租赁企业最多可获得十几亿至二十亿元授信，难以覆盖动辄数十亿元的硬件采购需求。金融租赁公司（下称“金租公司”）由此成为主要资金供给方，头部算力企业普遍获得30亿至50亿元融资。今年5月14日，赛意信息公告，拟以高性能算力服务器为标的开展融资租赁业务，交易总额预计不超过200亿元。
融资端的利率与额度因机构类型及企业资质呈现明显分化。某金融租赁公司一线人员江源（化名）说，非头部金租公司放款利率多在6%至7%，银行系金租及部分银行可放至4%至6%，而政策性银行旗下金租公司利率甚至可达2%至3%。
在这一融资模式下，行业已形成成熟的资金闭环。高翔解释，算力设备所有权及对应租户的应收账款均抵押给融资机构，租金回款账户全程受资金方监管。只要集群交付后出租率保持稳定，租金收入即可覆盖借款本息并产生超额收益，这套运行模式已是当前全行业通用的融资范式。
然而，这一融资体系的客户结构正在发生变化。江源补充，算力租赁2023年起步，2024年成为金租重点布局赛道。早期大行受合规和风险偏好限制不愿入场，金租是行业核心资金供给方；后续银行以更低资金成本切入，逐步从金租手中夺走头部优质客户。基于此，金租行业被迫转向非上市客户、下沉客户乃至弱主体，风险相应上升。
风险的显性化已有先例。今年6月12日，作为算力租赁服务商，四川并济科技有限公司被长江联合金租起诉，四笔重大被执行案件合计金额5.6亿元，十余家融资租赁公司卷入其中。中登网显示，其租赁物包括高性能服务器、算力服务合同产生的应收账款等。
从硬件迭代到需求验证
受访人士表示，高杠杆是算力租赁行业的一大特征，下游需求的稳定性才是影响企业风险敞口的关键变量。
腾辉智算创始人兼CEO董春辉对记者表示，头部正规上市公司普遍绑定腾讯、阿里等核心互联网大厂，签署覆盖3至5年全成本回收周期的“闭口长单”，即便客户中途违约也须全额支付剩余款项，租金收入未来数年已提前锁定，出现系统性债务风险的概率相对较低。
而部分跨界涌入的中小算力玩家，既缺乏头部供应链资源，也不具备对接头部大厂长单的资质。一旦短期租约到期后未能续签新租客，高价购入的GPU硬件可能陷入闲置，刚性的租金和利息支出缺乏对应收入覆盖，现金流断裂风险随之上升。
算力租赁赛道还需应对硬件价格、合同真实性与需求可持续性等多重变量。
从硬件端看，设备贬值可能冲击闭口租约的履约基础。深澜智算（深圳）技术有限公司创始人岳诗鹏指出，当前高端英伟达芯片价格波动较大：H20市价120万—130万元，H200从250万元涨到650万元，B300从430万元升至1500万—1600万元。未来2到3年算力租赁赛道将持续火热，但后续高端卡价格可能面临下行压力。国产卡溢价虽低，但硬件迭代速度快，旧版清库存降价压力同样存在。某地方算力中心负责人指出，AI芯片迭代周期仅1.5至2年，新一代架构发布后旧型号GPU租赁吸引力可能快速下降，但企业账面上的高额刚性折旧仍须全额计提，持续侵蚀利润。
从合同端看，下游租约的真实性是风控核心底线。江源指出，当前市场存在假合同、伪造公章、中间商空转、二手房东层层转租等现象，出现纠纷往往难以有效追溯权益。部分上市公司公告跨界算力租赁，但仅签署了意向合作或战略合作框架，无现货储备、无稳定上游拿货渠道，即便买到设备，新玩家切入头部大厂核心供应商体系的难度也较大。
从需求端看，短期流量推高的需求结构仍需经历周期检验。江源表示，第一还款来源是AI服务的真实付费客户，而非GPU硬件。当前需求多集中于短剧、AI短视频、流量投放等To C场景，短期流量推高的需求可能存在一定泡沫；若流量退潮或变现不及预期，租约履约能力可能弱化，设备面临闲置贬值压力。
从供需匹配看，前述地方算力中心负责人表示，前几年集中采购的海量服务器正密集交付，中低端算力赛道已出现阶段性过剩信号，一旦供给全面追上需求，算力租赁价格战可能爆发，企业成本回本周期被拉长。
此外，机房运维是被低估的隐性风险，能耗指标审批、电网容量配额、液冷散热和水资源约束、运维半径都影响租约履约。
企业需重构经营逻辑
前述地方算力中心负责人称，经过几年扩张，行业已形成一个核心判断：算力价格波动并非决定企业生存的根本因素，GPU利用率才是影响盈利的关键指标。
算力租赁属于“高杠杆+重资产+高折旧”的刚性成本业务，GPU折旧和借款利息不会因硬件闲置而停止计提。行业通行的盈亏临界线较为清晰：GPU利用率低于70%通常面临亏损，维持80%以上可实现薄利，达到90%以上则有望获得较为可观的利润；即便算力价格上涨，若出租率跌破70%，企业仍可能亏损。
企业要实现稳健运营，需具备三大核心能力：第一，锁定5年以上头部大厂长期长单，确保硬件出租率长期稳定在80%以上；第二，打磨全链路服务能力，在国产芯片快速崛起背景下掌握国产卡集群调优、全栈算力解决方案能力；第三，搭建稳健多元融资结构，通过联合国资、产业基金成立合资公司转嫁杠杆，规避短贷长投带来的流动性风险。
配资官方门户企业层面已在调整。某算力租赁公司董秘对证券时报记者表示，设立订单红线，租期短于3年的订单均严格评估，一年以内短期零散订单基本不予考虑。另一算力租赁上市公司高管也称，公司已建立财务预警机制，资产负债率触及80%即触发扩张暂停，不再以自有资金全额投入硬件采购，转而通过与国资、产业基金成立合资公司输出运营能力，以利润分成分散杠杆风险。
多位受访人士表示资金托管，长期看单一算力租赁业务抗周期韧性不足，算力厂商后续将不再局限于出租算力，而是向模型开发、Token（词元）工厂运营等上下游延伸，丰富业务结构、对冲周期波动；部分靠算力贸易赚取硬件差价的厂商也在向算力中心、智算中心转型，提高长期算力租赁收入占比，构建更长期竞争壁垒。
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